【第一財經】長安基金孟楠:中高等級信用債更具確定性投資機會

戴幸玲 2019年09月12日
長安基金孟楠:中高等級信用債更具確定性投資機會

1、分析宏觀基本面,對于近期債券市場的影響,債市趨勢如何?

海內外復雜背景下,經濟下行壓力大,對債市形成有力支撐。

上半年債券市場收益率是先上后下,上行是受階段性經濟數據回售、貨幣政策預期收緊影響,后由于中美貿易關系問題疊加經濟重新下行收益率再度回落,整體的收益水平較年初的下行幅度是比較明顯的。

進入下半年,全球降息潮升溫,經濟承壓,國內債市迎來一個比較好的外部環境。從內部環境來看,中國經濟潛在增速和資本回報率下降、社會融資成本將降低這樣一個中長期趨勢目前還是沒有發生轉變的。從二季度政治局會議到央行貨幣政策執行報告,都提到內外部等因素變化帶來的風險挑戰增多,內生增長動力還有待進一步增強,要客觀理性看待當前經濟的下行壓力,顯現出了較強的推動經濟轉型的動力,政策導向也是偏向于長期的。

央行在2季度貨幣政策執行報告中繼續指出未來將引導金融機構加強對制造業、民營企業的中長期融資,緩解民營和小微企業融資難融資貴問題,表明寬信用仍然是未來一段時間內的邏輯主線。但我們也需要看到受個別銀行事件的影響等因素,中小銀行的縮表壓力和非銀機構的負債融資壓力加大,債券市場信用分層的格局其實是在加劇的。從數據來看,7月的各項金融數據全面下滑,信用債融資也是集中于高等級,低評級的信用債凈融資額已經轉負。

實體融資需求疲弱,貨幣政策預計保持流動性合理充裕。

812日(本周一)也是公布了7月的一些經濟數據,包括人民幣貸款、社融規模、M2等,我們可以看到這些數據表現都是不及預期的,尤其是社融低于市場預期比較多。

分析來看,一方面新增貸款結構中,居民貸款和企業貸款均表現不佳;另一方面地產調控趨緊,信托融資進一步收縮都大大拉低了社融基數,而這其實反映的是經濟轉型過程中新舊動能轉換不暢問題和以商業銀行為代表的市場風險偏好出現回落的趨勢。

中美貿易摩擦之后,國內產業結構升級需要加快,在不利的外部環境下,中國經濟需要找到新動能,得到更多政策的扶持,強勁整體增長態勢,但是新動能需要時間培育,有一個時間的過程。當前我國正處于新舊動能轉換的進程中,地產這一舊動能受到政策的嚴監管,銀行貸款、信托融資繼續為地產輸血的難度上升,但是新的經濟動能(以高水平制造業、服務業為代表)短期內還難以形成較大的規模,其融資需求難以對沖地產相關融資下降造成的缺口。未來幾個月隨著地方債發行量的走弱,地產調控的進一步加深,社融繼續回落將是大概率事件,這都在一定程度上反映出實體融資需求依然疲弱,融資結構差,經濟超預期上行的可能性降低,寬信用政策仍有待進一步發力。貨幣政策預計繼續維持流動性合理充裕,轉向概率不大,后期央行可能通過TMLF投放、定向降準等方式實施結構性的寬松政策,財政政策也將加力提效,繼續落實落細減稅降費政策。

 

2、利率債、信用債、城投債,現階段哪種更具賺錢效應?

具體來看,利率債方面:從近期市場的走勢來看,更多的是消息面和情緒面在主導利率債短期交易節奏,包括上周特朗普在推特上表明9月要對向中國進口的3000億產品加征10%的關稅,人民幣匯率破7%,還有周一低迷的經濟數據,這些短期的超預期刺激后市場會有比較迅速的反應。到本周二,十年國債已經逼近3%的心理關口,債市當前仍處于多頭思維,未來利率能否進一步下行可能要取決于政策的加碼。我們可以看到跟16年相比其實目前投資者的情緒相對更為理性,整體經濟基本面也更利好債市,后期仍然存在預期差缺口修復導致的估值波動,那么估值回調仍然是參與窗口,可以繼續布局中長期利率債,把握結構性的交易機會。

信用債方面,需要注意的一點是信用分化帶來的信用風險,在今年信用主體的違約率繼續小幅上行的背景下,中高等級的信用債是更為確定的投資機會,而且流動性也更好,放杠桿融資也相對比較方便。但確實由于資金面的寬松和風險偏好的下降,目前中高等級債券的收益率和利差已經處于歷史比較低的分位,對于配置盤來說會很難滿足前端的負債成本要求,可能會被迫下沉資質。在這點上城投債在短期內仍是相對安全的品種,配置價值仍存。另外下半年轉債仍可以抓住條款利差,繼續挖掘結構性機會。

 

3、有觀點認為A股市場震蕩,布局短債恰逢其時。您怎么看?投資者在投資此類品種時,應注意些什么?

目前短債確實是一個比較好的方向,因為雖然中長期來看,A股已處相對高性價比區域;但短期,A股底部結構仍有待夯實,當前的經濟格局尚不支持A股存在系統性機會,還要觀察后續的基本面情況。

在這種空窗期,短債是個不錯的配置選擇。短債資產久期短,在投資方面會更靈活,一旦后期市場有轉向的趨勢,配置的資產到期也快,方便我們再投資。

在配置此類品種時候,我們認為中低評級的城投債可能是比較好的確定性更高的機會,但鑒于信用風險的分化,在下沉資質選擇標的的時候還是要對主體資質做審慎的評估。

 


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